伴随2021年的正式收官，境外机构持有我国银行间市场债券正式步入“4万亿时代”。展望2022年，分析人士认为，尽管中美债券利差的厚度会在一定程度上影响外资配置境内债券的规模，但就大方向而言，兼具低风险、高收益...

伴随2021年的正式收官，境外机构持有我国银行间市场债券正式步入“4万亿时代”。

展望2022年，分析人士认为，尽管中美债券利差的厚度会在一定程度上影响外资配置境内债券的规模，但就大方向而言，兼具低风险、高收益特征的人民币债券依旧极具投资价值和吸引力，即未来外资增配人民币债券仍将有极大的想象空间。

外资持债规模再上台阶

根据中国人民银行上海总部统计，截至2021年12月末，境外机构持有银行间市场债券4万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.5%。

可以看到，截至2021年12月末，共有1016家境外机构主体入市，其中507家通过直接投资渠道入市，728家通过“债券通”渠道入市，219家同时通过两个渠道入市。

“随着中国金融市场开放的深入推进，以及人民币债券和股票纳入全球指数，离岸投资者加大对人民币金融资产的持有量（包括债券、股票、存款和其他金融资产）已成为大势所趋。”在德意志银行集团大中华区宏观策略主管刘立男看来，目前全球投资者之于人民币资产的持有比例依旧相对较低，这意味着，后续境外资本仍将继续“加码”步伐。

实际上，对标国际——以外国投资者持有本国债券市场的份额这一指标衡量，公开数据显示，德国、法国、澳大利亚、英国、意大利、加拿大、美国、俄罗斯和日本依次为68%、64%、46%、41%、39%、38%、29%、13%、8%。而截至2021年12月底，外国投资者持有人民币债券的占比仅为3.5%，差距之大不言而喻。

“若该比例上升到15%，即使是在债券规模保持不变的情况下，持有量也将增至18.75万亿元。”国家金融与发展实验室特聘高级研究员高占军说。

针对“2022年末境外机构持有人民币债券余额为多少”的问题，中央结算公司中债研发中心进行的一项债市调查显示，40%的受访者选择了5万亿元（含）至5.4万亿元；24%的受访者认为在5.4万亿元（含）至5.8万亿元之间；20%的受访者判断在5.8万亿元及以上；仅有16%的受访者表示在5万亿元以下。

增速或放缓但方向不改

当然，随着中美利差的收窄，国内债市究竟能否于2022年延续高速引资的格局？

大部分业内人士认为，依旧充满挑战。目前美国十年期国债收益率已跃升至1.780%一线，中国十年期国债收益率为2.7957%，两者之间的利差约为102BP，较此前高点（250BP）相去甚远，更已低于疫情前均值（125BP）的水平。

“鉴于全球利率和美元方面的风险，加上中国国债已被纳入富时世界国债指数（WGBI），预计被动资金流入的速度将有所放缓。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“2022年料有4500亿元人民币流入国内债券市场，且主要来自全球外汇储备管理机构及主动型资产管理公司。”

“外资选择投资境内债券与两个因素的相关性较高。首先，是预期人民币升值下的套利，很大程度上外资购买境内债券是为了获取汇率变动收益，即人民币越升值，外资净增持越多。其次，外资持仓以具有主权信用的记账式国债和政金债为主，显示外资在追求中美利差。”中信证券研究部固定收益首席分析师明明亦释出了相似的看法，“考虑到2021年中美利差已开始收窄，则后续外资持债规模会较前期有所下降，毕竟中美利差走势是外资购债的重要驱动因素。”

不少业内人士预计，在美国经济持续修复、美联储加速Taper的大背景下，未来美债收益率继续上行的可能性较高。与此同时，国债入富虽能带来部分被动型资金投入我国债市，可在中美利差走阔可能性较小的大环境中，后续外资整体流入规模有所放缓会是大概率事件。

不过，流入速度放缓并不意味着流入格局会发生逆转。毕竟，中国经济长期向好的基本面没有改变，国际收支基本平衡的格局没有改变，全面深化改革开放的大局也没有改变，这些因素将继续为跨境资金流动保持平稳提供有力的支撑。

“从稳定性的角度来看，中债收益率波动幅度较小且中国债券资产与全球其他债券资产相关性较小，能够满足外资分散化配置需求。因此，即使当前中美利差已大幅收窄，可人民币债券资产对于外资而言仍具吸引力，中美利差收敛或对外资购债的节奏形成一定扰动，却难改其增持趋势。”明明说。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英此前也表示，中国的债券市场规模庞大、流动性好，未来外资增配人民币债券仍有很大空间。

完善基建仍需持之以恒

实际上，中国债券市场近年的发展之快业界有目共睹，规模快速扩张、品种日益丰富、参与者结构逐渐多元化、对标国际市场……但不可否认，在扩大债市开放层面，国内市场还有相当多的可拓展空间，而这也会成为未来引资的关键点。

具体而言，继续放宽市场准入、扩大投资者范围、便利跨境资金汇兑仍是重中之重；其次，应不断完善人民币跨境结算的基础设施建设；再者，需明确相关的税收安排，减少境外投资者的合规风险；第四，要稳妥放开对境外投资者的回购融资限制；此外，需进一步丰富风险对冲工具，让境外投资者能够对冲利率和汇率风险；最后，完善境内外债券评级、加强对跨国产权的保护亦不容忽视。

毫无疑问，债市基础建设的不断完善和增强，必将极大地吸引和促进国际投资者参与人民币债券市场。

“此外，我们还必须清楚地看到，因债市开放度提高使外国资本可以更为自由地出入本国市场，也会给宏观经济运行、银行体系及证券市场带来一定影响。”高占军坦言，“目前，中国在资本项目的证券（债券）投资项下已形成以‘机构投资者制度+互联互通机制’为主的跨境投资的制度安排。这虽有助于风险防范，却仍不宜掉以轻心。在制度性的安排之外，还要注意加强与市场的沟通、提高透明度。”